Ethena与Pendle的YT套利策略：收益磁力与系统风险全解析

近期，Ethena与Pendle的YT套利策略成为DeFi市场焦点。该策略通过抵押USDe在Aave借贷稳定币，再购入Pendle的YT/PT获取收益，并循环加杠杆以博取Ethena积分等激励。这一操作推高Aave上PT抵押敞口，使主流稳定币利用率突破80%，系统敏感性显著提升。

套利链条如何运转？

核心路径分为三步：首先在Aave存入eUSDe或sUSDe并借出稳定币；其次通过Pendle购买折价PT或未来收益权YT；最后将PT抵押回Aave进行杠杆循环。Chaos Labs数据显示，当前Aave中约60%的USDe借款用于该策略，前两大抵押主体占比超61%，集中度风险凸显。

退出机制的结构性挑战

套利者面临Pendle的双重约束：一是PT固定期限特性导致到期前只能依赖二级市场退出；二是当AMM隐含收益率超出预设区间时，交易深度骤降可能触发Aave风险预言机冻结机制。2025年7月监测显示，PT价格接近底价阈值时，系统将强制进入有序去杠杆状态。

协议方的风控防火墙

Aave通过三层机制缓冲风险：冻结与底价机制防止流动性错位、内部化清算避免抛压传导、白名单赎回通道降低冲击。Ethena则动态调整稳定币支持比例（当前约50%），并依托第三方托管隔离资产，极端情况下6000万美元储备金可覆盖0.3%的LST罚没风险。

投资者需监控的六大信号

1. USDe借款利用率（警戒线80%）
2. Aave抵押品集中度（前两大地址占比）
3. Pendle隐含收益率区间贴近度
4. PT风险预言机状态
5. Ethena稳定币支持比例变化
6. Debt Swap工具摩擦成本

该套利模式将Aave、Pendle、Ethena串联为高敏感性系统。专业人士建议采用cadCAD或HoloBit等仿真工具，对ETH价格暴跌30%叠加负资金费率等极端场景进行压力测试，而非仅依赖历史数据分析。当前市场环境下，设定循环倍数上限与最小保证金冗余成为必要风控手段。